·当一种商品的投资属性超过其商品属性的时候，就极有可能形成泡沫，带来巨大的风险。

    ·让区块链的生态圈聚焦到创新性的技术革新上，而不是关注在它的隐性金融工具的属性上。让真正有技术内涵的区块链项目有机会发展。

    作者：刘晓蕾 北大光华管理学院金融系主任

    9月4日，中国人民银行联合中央网信办等七部门颁发了《关于防范代币发行融资风险的公告》（以下简称公告），宣布代币发行（ICO）为非法集资，对各个ICO融资平台进行清查，要求清退已融项目。根据国内三大虚拟货币交易平台之一“火币网”的数据显示，比特币价格从公告颁发前到9月10日下跌了约17%，另据消息称，比特币中国将于9月30日停止所有交易业务。

    公告将“虚拟货币”与“加密数字货币”进行了区分。公告中提到的“虚拟货币”可以理解为已经在市场上流通的加密数字货币，如比特币，以太币等，而近期通过ICO方式发行的新的加密数字货币，被统称为代币。公告明确要求代币的发行融资活动应立即停止，并开始对60多家代币交易平台进行清理整顿。

     区块链、比特币、ICO有本质区别

    虽然比特币、区块链以及ICO之间有千丝万缕的联系，但这几者决不是同一件事。区块链是一种分布式记账的技术。它的去中心化和不可更改的特性使得这一技术在许多领域，包括金融领域有非常广阔的应用。比特币，作为一种加密数字货币，只是区块链技术的一种应用。而ICO，是通过发行新的加密数字货币（简称代币）的方式进行融资的行为。

    重手取缔ICO，出于代币的双重属性

    ICO始于2013年。《2017上半年国内ICO发展情况报告》显示，2017年上半年，国内已完成的ICO项目共65个，融资规模折合人民币达26.16亿元（用2017年7月19日零点价格换算）。同一时期，Coindesk统计的全球ICO一共完成101项，按同样的计算方式，融资额折合98.8亿人民币。其中国内的ICO项目大多未被统计在内。

    简单理解ICO的方式就是与IPO进行比较。公司的IPO是通过发行股票融资，投资人支付法定货币，获得公司股权，对公司未来利润有一定的分成。而ICO则是投资人支付通行的加密货币，之后获得该公司发行的一种新的加密货币（代币）。代币有两种作用：其一是作为应用币，可以用来购买发行公司的商品和服务。这一作用类似于游戏币，拥有游戏币就可以得到一部分游戏的功能。其二是有的ICO发行的代币作为权益币，对公司未来利润有一定的分成权利。比如2016年，The DAO通过发行代币，融资1.5亿美元。

    目前市场上ICO投资人的主要赢利模式，是通过代币价格上涨，在二级市场上交易获利。这就使得代币获得了投资的属性。这种模式下，必然会扰乱正常的金融秩序。当一种商品的投资属性超过其商品属性的时候，就极有可能形成泡沫，带来巨大的风险。17世纪荷兰的郁金香事件即是很好的例子。被当作投资品的郁金香，价格远远超过了其作为观赏植物的价格，最终形成泡沫，带来了严重的金融危机。

    在目前情况下，监管部门观察到泡沫形成的可能，快速出手，用严厉的手段抑制可能出现的糟糕情况，避免更大的风险发生，是非常及时和有效的。

    下一步应加强对比特币交易平台的监管

    区别于这些主要发行及流通在国内的ICO代币，比特币及以太币等虚拟货币起源于国外，并且在国外交易场所有相当大的交易量。鉴于其交易特性和我国金融发展现状，对比特币等加密货币的交易平台加强监管是完全可行和必要的。

    目前我国大力推动经济脱虚向实，鼓励实体经济发展。如果比特币在实体经济中没有应用价值，而只有投资炒作价值，那么限制其炒作，将有利于引导资金回流到实体经济。加强对比特币交易平台的监管，促进虚拟货币的交易规范化，应该会是监管下一步要走的路。

    让真正有技术内涵的区块链项目得以发展

    在肯定监管政策的同时，也要再次强调区块链与比特币及ICO的本质区别。区块链是一种技术手段，而目前在中国泛滥的ICO，是一种融资手段。公告不允许通过ICO融资，但是并没有禁止区块链项目融资。区块链作为分布式记账的技术手段，解决了去中心化的认证的问题。在诸如产权认证，钻石及艺术品真伪认证等方面有广阔的应用前景。在没有区块链技术之前，此类认证需要一个中心化的第三方机构，比如法院、仲裁机构或者银行，交易成本高，花费时间长。区块链的技术使得认证的简化成为可能。

    区块链技术目前还属于发展的初期，但是这一技术逐渐成熟后，在未来将有广阔的前景。从长期看，这次监管部门出台的政策对区块链项目而言，应该是利好的。去除了那些没有实质内容的欺骗性的项目，可以避免劣币驱逐良币。让区块链的生态圈聚焦到创新性的技术革新上，而不是关注在它的隐性金融工具的属性上，让真正有技术内涵的区块链项目有机会发展。