今天(7月10日)国家统计局公布了6月份的居民消费价格指数(CPI)，小幅低于市场预期，同比增长1.5%与5月份持平；环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。统计今年上半年CPI涨幅1.40%，增速相较去年同期下降较多。目前CPI处在低位徘徊，预期全年的通胀将显著低于2016年，整体通胀压力较小。

　　居民消费价格指数(CPI)是衡量通货膨胀的关键指标，通过对8大类商品的价格跟踪，汇总成度量整体居民食衣住行娱乐等各方面的消费价格情况。从2016年统计的8大类商品构成权重来看，食品烟酒和居住是构成消费的2大主要成分，占比分别达到30%及20%；其次依序为教育文化和娱乐14%、交通和通讯10%、医疗保健10%、衣着9%、生活用品及服务5%及其他用品及服务2%。

　　数据来源：Wind、兴全基金；数据截止日：2017.06.30

　　具体分析6月份CPI环比-0.20%的变动来源，可以明显看到，占CPI权重约30%的食品烟酒类价格下跌0.70%，是拖累6月CPI为负的主因，食品类中鲜果下跌4.00%及猪肉下跌3.4%。其次，交通和通信类下跌0.30%，主要受国际原油价格波动影响，汽、柴油价格分别下降2.1%和2.4%的影响。涨幅较高的教育文化与娱乐类和医疗保健类皆上涨0.3%，而由于临近暑假，旅游价格上涨1.7%，以及中药和西药价格受原材料价格上涨影响继续走高。

　　数据来源：Wind、兴全基金；数据截止日：2017.06.30

　　由于春节效应对CPI影响显著，剔除今年1月份数据，分析今年2月份以来8大类构成商品价格环比可以发现：由于鲜果、猪肉和鲜菜供应相对充足，食品烟酒类的价格持续下降，已连续下降5个月份，累计下降3.03%；而由于部分地区启动医疗服务价格改革，以及药材成本上升，医疗保健类今年2月份以来则价格连续上升，累计上涨2.13%。

　　数据来源：Wind、兴全基金；数据截止日：2017.06.30

　　总结6月份CPI同比增长1.5%与上月持平，弱于市场预期，主要由于食品烟酒类价格跌幅超过预期。据测算，在6月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为1.2个百分点，新涨价因素约为0.3个百分点。配合同一时间公布的6月份工业生产者出厂价格指数(PPI)数据，同比上涨5.5%与前期持平，环比下降0.2%。整体经济的价格情况处于低位徘徊，各类商品价格变动不大，通货膨胀短期稳定。

　　小贴士：

　　翘尾因素(tail-raising factor)：也称为carryover effects(滞后影响)，是计算同比价格指数中独有的，指上年商品价格上涨对下一年价格指数的影响部分，也指上年价格上涨(下降)对本年同比价格指数的滞后(延伸)影响。比如，如某一商品1995年前6个月价格为0.5元/公斤，7月份上涨到1元/公斤，一直到1996年12月份均保持同一价格，虽然1996年价格保持稳定，但计算出来的1996年前6个月的同比价格指数却为200%，表明价格上涨一倍，这就是这一商品价格指数中的"翘尾"因素。

　　市场上普遍认为2017年通膨将呈现“前低后高”的情况，但下半年也较难突破2.00%水平，全年保持温和健康的通胀环境。对于债市来说，温和的通膨水平有利央行维持目前的货币政策，政策收紧的可能性较低。下半年债市收益率大幅回调的概率较低，短期偏向区间震荡市场。