编者按：2016年12月28日，英飞特电子（杭州）股份有限公司（以下称“英飞特”，股票代码300582）在深交所创业板挂牌上市，保荐机构为国信证券。首次公开发行不超过3,300万股，全部为公开发行新股，不进行老股转让。本次发行募集资金总额为49,005万元，扣除发行费用2,984万元后，募集资金净额为46,021万元。募集资金主要用于“LED照明驱动电源研发中心建设项目”、“桐庐LED照明驱动电源产业化基地项目”及“偿还银行贷款及补充流动资金”。

公开资料显示，英飞特最新招股说明书于2016年12月15日发布，2016年10月28日首发申请获通过。2016年12月28日，英飞特启动申购，发行价格为14.85元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为2,000万股，占本次发行数量的60.61%；网上初始发行数量为1,300万股，占本次发行数量的39.39%；回拨机制启动后，网下最终发行数量为330万股，占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为2,970万股，占本次发行总量90%。网上定价发行的中签率为0.0291190690%，58,771股遭弃购。股价走势来看，英飞特12月28日上市以来连续三个交易日涨停，截止12月30日，收报28.87元。

根据招股书，2013年至2016年1-6月，英飞特实现营业收入分别为38,614.17万元、45,057.80万元、52,674.79万元和29,617.09万元；归属于母公司股东的净利润分别为9,369.62万元、6,576.94万元、9,311.41万元和3,710.1万元。

2016年1-9月，英飞特实现营业收入44,837.65万元，较上年同期增幅为22.74%。归属于母公司所有者的净利润为4,624.14万元，较上年同期下滑10.58%。营业利润较上年同期减少1,619.49万元，下滑26.19%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期减少1,385.83万元，下滑25.59%。

2013年至2016年6月，公司应收账款余额分别为6,723.68万元、8,512.82 万元、9,928.20万元和10,980.71万元，金额较大，其中账龄在1年以内的应收账款超过95%；应收票据账面余额分别为2,403.83万元、1,526.28万元、1,890.26万元和632.99万元。应收账款和应收票据合计占营业收入的比例分别为23.64%、22.28%、22.44%、39.21%。

2013年至2016年6月，公司存货账面价值分别为3,878.58万元、4,202.57万元、 5,384.68万元和 5,681.12万元，占总资产的比例分别为11.52%、8.41%、6.41%和 5.40%。

目前，LED驱动电源产品进入市场化竞争阶段，市场竞争日趋激烈。据OFweek报道，LED照明行业已步入微利时代。作为LED产品的核心部件之一，驱动电源在LED灯具的成本构成方面一直占据着较大的比重，众多LED应用企业在价格压力下纷纷选用更低价的电源方案。领冠半导体总经理廖玉柱直言，除几家品牌企业外，2015年90%以上的电源企业应该都非常煎熬。英飞特的同业公司业绩下滑较大。

据大众证券报报道，根据茂硕电源此前的招股说明书显示，英飞特和茂硕电源的关系密切。英飞特曾持有茂硕电源上市前331.5万股股份，持股比例为4.55%。除了持有茂硕电源的股份外，英飞特还向茂硕电源提供技术支持。这一问题在上市审核中也受到了证监会发行监管部门的关注，在反馈意见中，英飞特被要求说明茂硕电源的股权结构、实际控制人情况；说明两家公司在股东、人员、技术、资产、生产办公场所等方面的关系；茂硕电源是否与发行人及其关联方、发行人的主要客户供应商存在关联关系等。

中国经济网记者就上述问题向英飞特证券中心，截至发稿未收到回复。

LED驱动电源生产企业登陆创业板

据招股书显示，英飞特是从事LED驱动电源的研发、生产、销售和技术服务的国家火炬计划重点高新技术企业，LED驱动电源销售规模位居全球前列。

公司具有较强的自主创新能力，公司设有省级企业研究院、省级高新技术企业研究开发中心、省级企业技术中心和企业博士后科研工作分站，并承担和参与了“2011 年国家科技支撑计划”、“国家高技术研究发展计划（国家 863 计划）”等重点研究开发项目。截至2016年6月30日，公司及子公司共拥有授权专利239项，其中包括20项美国发明专利和110项中国发明专利。

公司品牌被评为“浙江省著名商标”，生产的LED驱动电源被确定为“浙江名牌产品”，并销往中国、北美、欧洲、日韩、南美、东南亚、中东等全球50多个国家和地区，在国内外市场上享有较高的品牌知名度和美誉度。

公司董事长Guichao Hua持有公司51.79%的股份，自公司设立以来一直为公司控股股东和实际控制人。Guichao Hua，美国国籍，是国家“千人计划”引进入才，在电源行业具有国际影响力。

根据招股书，2013年至2016年1-6月，英飞特实现营业收入分别为38,614.17万元、45,057.80万元、52,674.79万元和29,617.09万元；归属于母公司股东的净利润分别为9,369.62万元、6,576.94万元、9,311.41万元和3,710.1万元。

最新公开资料显示，2016年1-9月，英飞特实现营业收入44,837.65万元，较上年同期36,531.88万元的营业收入增长8,305.77万元，增幅为22.74%。归属于母公司所有者的净利润为4,624.14万元，较上年同期减少546.99万元，下滑10.58%。

2016年1-9月营业利润较上年同期减少1,619.49万元，下滑26.19%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较上年同期减少1,385.83万元，下滑25.59%。

英飞特分析下滑原因为：（1）因2016年三季度厂区搬迁等因素影响，生产受到一定影响，产品毛利率有所下滑；（2）虽然销售费用占营业收入的比例基本稳定，但是由于研发投入持续增加，以及2016年4月搬迁入新办公大楼后，折旧及摊销费、物业水电费、办公费等管理费用均出现较大幅度增长，导致管理费用增速远高于营业收入增速；（3）财务费用增长967.35万元，具体原因有：第一，银行借款增加以及滨江总部大楼转固后借款利息停止资本化，导致利息支出比上年同期增加689.73万元；第二，因汇率波动影响，汇兑收益比上年同期减少277.68万元。

英飞特预计，2016年度将实现营业收入5.79-6.32亿元，较2015年度增长10%-20%，归属于母公司股东的净利润为0.74-0.84亿元，较2015年度下滑10%-20%，预计扣除非经常性损益后的净利润为0.68-0.77亿元，较2015年度下滑10%-20%。

英飞特本次在深交所创业板挂牌上市，公开发行不超过3,300万股，募集资金净额为46,021万元。募集资金主要用于“LED照明驱动电源研发中心建设项目”、“桐庐LED照明驱动电源产业化基地项目”及“偿还银行贷款及补充流动资金”。

与茂硕电源的业务关系遭问询

2016年3月29日，证监会公布了英飞特首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

茂硕电源为发行人的竞争对手，报告期内发行人曾持有其3.4%的股权，发行人也曾出租专利技术给茂硕电源。请发行人说明：持有竞争对手股权的原因；说明茂硕电源的股权结构、实际控制人情况；说明两家公司在股东、人员、技术、资产、生产办公场所等方面的关系；茂硕电源是否与发行人及其关联方、发行人的主要客户供应商存在关联关系；是否与发行人及其董、监、高，主要股东，发行人的主要客户和供应商存在资金业务往来。

发行人实际控制人的兄弟控制1家公司；董事戴尚镯、张旭伟、张华建、匡志宏本人或关联方控制6家公司。请发行人说明上述公司实际从事的业务，技术、人员、资产、客户、供应商等方面与发行人的关系，说明报告期内主要财务数据情况，上述公司是否与发行人的客户供应商存在关联关系，是否存在对发行人的利益输送情形。请保荐机构、律师核查并发表意见。

发行人三年又一期前五名客户销售占比达到37.92%、40.56%、38.31%、44.12%。实际控制人Guichao Hua持有公司本次发行前51.79%的股份，华忠林持有华普永明11.76%的股份，Guichao Hua的祖父和华忠林的父亲系兄弟关系。请说明报告期前十名客户的名称、产品类别、数量、销售方式、是否为新客户、付款方式、期末应收账款、本期回款金额等情况，说明主要客户的成立时间、地址、股东情况、合作渊源及合作起始时间、是否持续合作。

发行人三年又一期主要分销客户销售占分销收入比例为90.77%、87.10%、80.75%、71.95%。（1）请说明报告期主要分销客户合计销售占比各期差异较大的原因，发行人采用分销模式的原因，说明与主要分销客户的合作渊源及持续合作情况、回款情况。

发行人的前五名供应商采购占比为21.55 %、25.05%、24.78%、26.95%。请说明前十名的供应商对象、采购金额、采购内容、采购占比等情况，说明主要供应商的成立时间、地址、股东情况，发行人与主要供应商的业务由来及合作情况。

报告期内发行人营业收入由2.48亿元增长至4.48亿元：（1）请说明大功率、中功率、小功率的产品占比各期变化较大的原因，是否与行业运用分布相匹配。（2）请说明分销模式的收入大幅增加的原因、ODM收入持续减少的原因。请进一步披露主营业务收入分区域的结构表。请说明技术许可开发收入的构成明细及收入确认时点、依据。（3）请说明对海外收入的核查过程及结论，提供含客户、产品和金额的海关报关数据，说明境外客户使用发行人产品的主要运用领域。（4）请进一步说明大功率产品价格逐年下降、小功率产品价格逐年大幅上涨的原因，说明各功率系列内子产品的销售占比及影响其销售占比变化的因素，并说明是否符合行业整体的变化。

发行人报告期内产品营业成本中原材料占比为70%以上。（1）请分产品披露主营业务成本构成表，并分析是否存在波动较大的项目及其原因。（2）请结合具体的直接材料运用产品领域及数量，说明主要直接材料的各期采购量、出库量与产量的配比关系。（3）请结合产品生产的流程说明成本费用的归集与结转是否与实际生产流转一致，直接人工的分配依据，制造费用的具体内容。请说明发行人内部的ERP系统建设及物料单的流转过程，说明如何保证成本和费用归集的准确。（4）请保荐机构和申报会计师对上述事项进行核查并明确发表意见。

发行人期间费用合计占营业收入的比例分别为20.49%，22.63%、20.24%、20.10%。（1）请披露报告期内佣金的主要支付单位、支付依据及计算方法、大幅变动的原因，说明发行人向境外客户支付佣金的原因及是否符合行业惯例、计提比例是否充分。请说明咨询费的具体内容。（2）请结合运输产品的内容、数量、费率、结算要求、运输半径等说明2013年运输费高于其他年份的原因，说明与收入的变动趋势不一致的原因。

发行人各期净利润与经营活动产生现金流量净额差异较大，请说明原因并列示具体的勾稽过程，说明各期销售商品、提供劳务收到的现金远低于营业收入的原因及勾稽过程，说明是否存在应收票据背书行为或销售退回。发行人2014年长期借款、短期借款、一年内到期的长期负债期初期末金额的差额与现金流量表中取得借款收到的现金和偿还债务支付的现金差额不一致，请说明原因。请说明“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与其他会计相关科目的勾稽关系，说明收到2013年度“收回投资收到的现金”5,240.53万元的具体内容。请说明收到的税费返还构成及其与各期确认的营业外收入中税费返还的相关性。请保荐机构、申报会计师进行核查并明确发表意见。

发行人的同业公司业绩下滑较大。请发行人结合行业发展情况，高中低压产品的销售情况及相关定价策略，销售情况是否与同行业公司存在差异等，分析发行人盈利表现稳定的原因，是否存在业务波动风险，如是，请做重大事项提示。请保荐机构核查并发表意见。

2016年10月28日，创业板发审委2016年第63次会议召开，根据审核结果公告，发审委对英飞特提出如下问询：

招股说明书披露公司拥有多路恒流驱动技术、功率因素校正技术、可编程驱动技术、高可靠性技术等多项核心技术，技术水平为国际先进。（1）请发行人代表进一步说明发行人主要产品与竞争对手的比较情况；（2）招股说明书对于高可靠性技术的技术概述：“实现了少用或不用电解电容的设计，克服了电解电容的使用在电源可靠性和寿命设计中的短板因素，产品寿命和可靠性大幅提升”。招股说明书披露电容作为占材料成本比重最高的主要原材料，其占比从2014年度的13.92%上升到2015年度的14.40%。请发行人代表补充说明报告期采用无电解电容技术的产品所实现的销售收入占比。

应收账款、存货逐年增长

公开资料显示，英飞特最新招股说明书于2016年12月15日发布，2016年10月28日首发申请获通过。2016年12月28日，英飞特启动申购，发行价格为14.85元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为2,000万股，占本次发行数量的60.61%；网上初始发行数量为1,300万股，占本次发行数量的39.39%；回拨机制启动后，网下最终发行数量为330万股，占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为2,970万股，占本次发行总量90%。网上定价发行的中签率为0.0291190690%，58,771股遭弃购，其中，网上投资者放弃认购的股份数量为50,912股，网下投资者放弃认购的股份数量为7,859股。股价走势来看，英飞特12月28日上市以来连续三个交易日涨停，截止12月30日，收报28.87元。

根据招股书，2013年至2016年6月，公司应收账款余额分别为6,723.68万元、8,512.82 万元、9,928.20万元和10,980.71万元，金额较大，其中账龄在1年以内的应收账款超过95%；应收票据账面余额分别为2,403.83万元、1,526.28万元、1,890.26万元和632.99万元。应收账款和应收票据合计占营业收入的比例分别为23.64%、22.28%、22.44%、39.21%。

2013年至2016年6月，公司存货账面价值分别为3,878.58万元、4,202.57万元、 5,384.68万元和 5,681.12万元，占总资产的比例分别为11.52%、8.41%、6.41%和 5.40%。

英飞特表示，公司所处的LED驱动电源行业处于快速发展期，客户的需求和市场趋势变化较快，公司存在由于技术和客户需求变化引起的存货跌价风险。另外，如公司的客户采购数量低于公司的预测或取消、推迟现有采购订单，将使公司的存货增加并面临较大的存货跌价风险。

此外，英飞特还在招股书中表示，报告期内，由于实施募投项目投资金额较大，公司依靠自身经营积累无法满足资金需求，加上融资渠道有限，因此银行借款大幅增加。

报告期各期期末，发行人母公司资产负债率分别为32.81%、41.20%、51.05%和 54.99%，逐期上升；发行人的流动比例分别为1.50、1.32、0.64 和0.59，逐期下降。

由于预计公司将进一步加大募投项目等长期资产投资，因此，如果公司自身经营发生不利变化或无法取得银行新的借款，则公司将面临一定的偿债风险。

市场竞争激烈 产品存降价风险

2009年，英飞特曾提出“欲在三年之内成为世界第一LED电源企业”，然而，时至今日这一宏大愿景若想实现仍路途遥遥。除了财务数据上表现出的增收不增利、应收账款和存货逐年升高等问题外，行业困局恐怕也是英飞特躲不开的成长之痛。

根据招股书，公司的主要产品为LED驱动电源。目前，LED驱动电源产品进入市场化竞争阶段，市场竞争日趋激烈。英飞特表示，公司的产品面临国际及国内竞争对手的竞争，部分现有或潜在竞争对手具有较高的品牌知名度、较完善的分销网络、较稳定的客户基础或对目标市场有更深的了解，其可能会投入更多的产品研发、推广和销售资源，加剧市场竞争。LED驱动电源制造商之间的竞争可能导致产品供应过剩、产品价格及行业利润水平下降。

长期来看，随着市场竞争的加剧、供求关系的影响、生产效率的提高及生产成本的下降，公司LED驱动电源产品价格存在下降趋势，若公司不能通过有效降低产品生产成本来抵消价格下降的风险，或者无法持续推出新产品进行产品结构的升级，公司产品价格的下降将导致产品毛利率的下降，并最终影响公司的盈利能力。

据中商情报网报道，中商产业研究院在分析影响行业发展的不利因素时指出，缺乏行业标准LED照明行业正处于快速发展时期，下游照明灯具尚未形成相对统一的行业标准。这意味着驱动电源企业必须针对灯具厂商不同的产品规格设计针对性的产品方案，导致驱动电源在市场上出现众多种规格，进而造成研发与生产资源的极大浪费。行业标准的缺乏已成为影响行业发展的不利因素。

其次，小功率驱动电源的恶性价格竞争小功率LED驱动电源由于功率较低且工作环境稳定，对生产工艺和技术水平的要求相对较低。根据高工LED研究所的数据，中国大陆截至2012年末约400家独立LED驱动电源企业中，约九成涉足室内电源领域，市场集中度较低，行业竞争较为激烈。随着行业竞争加剧，部分规模较小的驱动电源企业为了提升市场份额采取低价策略而忽视产品质量标准，可能引发恶性价格竞争，不利于行业的长远发展。

据OFweek报道，LED照明行业已步入微利时代。由于终端市场推崇高性价比，下游应用厂商将这一理念渗入到供应链中的各个环节，更愿意选择价格更低的电源产品。因此，电源产品也难逃价格竞争的漩涡，行业利润呈快速下滑趋势。一时间，电源行业的整合并购加剧，同时其市场还受到了“去电源化”产品的冲击，行业竞争持续加剧。

2015年，全球LED照明需求不断攀升，但供过于求导致LED平均单价下滑幅度达30%—40%，厂商面临亏损困境，尤其是下半年的价格战中更呈现跳水式下跌。终端市场低价厮杀一定程度上驱动电源产品价格下降。

作为LED产品的核心部件之一，驱动电源在LED灯具的成本构成方面一直占据着较大的比重。随着LED灯珠及整灯价格的逐渐下降，电源的高成本现象被进一步放大，众多LED应用企业在价格压力下纷纷选用更低价的电源方案。在这样的市场环境下，一个电源如果要实现更大的销售，实际上在成本上方面存在一个很大的压力。

领冠半导体总经理廖玉柱直言，除几家品牌企业外，2015年90%以上的电源企业应该都非常煎熬。明纬电源中国区销售副总李彬认为，电源市场由商用向民用转变，使成本进一步压缩，电源产品作为主要配件，也不得不直面成本压力。同时，海外电源厂商的智能化市场布局及低成本设计，逼迫国内电源企业也不得不应对这种转变。如今，国内市场多数企业凭一味的降价抢占市场，行业普遍缺乏品牌效应，企业缺乏核心竞争优势。

英飞特在招股书中提示，公司 LED驱动电源的销售收入在报告期内虽持续增长，但增速波动较大。如果未来LED 照明行业发展速度放缓、增长停滞甚至出现下滑，公司的业务活动和经营业绩将受到较大程度的不利影响。

此外，电子产品普遍呈现同款产品价格逐年下降的趋势，行业内企业在产品价格下降初期可以通过规模经济、改善工艺设计等缓解产品价格下降带来的毛利率下降，但从中长期看，行业内企业必须依靠产品的更新换代才能保持较高的毛利率水平。如果公司未来不能推出符合市场需求的新产品，或者在新材料、新技术、新工艺出现时不能及时消化吸收并推陈出新，公司可能会丧失竞争优势，从而对本公司的经营业绩产生不利影响。

与茂硕电源关系密切

据大众证券报报道，除了主营业务收入包括LED驱动电源外，技术许可开发是英飞特业务收入的另一块。根据公司招股说明书申报稿显示，2013年至2015年公司对茂硕电源的技术许可开发收入分别为 754.72万元、660.38万元和566.04万元，占营业利润的比例分别为7.27%、10.12%和5.88%。

公开资料显示，已于2012年3月16日上市的茂硕电源，是一家主营产品包括消费电子类电源和大功率LED驱动电源的企业。

根据茂硕电源此前的招股说明书显示，英飞特和茂硕电源的关系密切。英飞特曾持有茂硕电源上市前331.5万股股份，持股比例为4.55%。

除了持有茂硕电源的股份外，英飞特还向茂硕电源提供技术支持。根据茂硕电源当年的招股说明书显示，2008-2010年公司所有LED电源产品均需向英飞特支付技术使用费，自2011年开始，公司仅恒压源、高电压单路恒流源及低电压多路恒流源系列产品需支付技术使用费。

据最新的英飞特招股说明书申报稿显示，公司与茂硕电源签订的《合作协议》，茂硕电源按以下方式向公司支付技术使用费：2014年度支付700万元，2015年度支付600万元，2016年度支付500万元，2017年度支付400万元，2018年度支付300万元，2019年度支付150万元；茂硕电源在上述付款期限内停止生产LED驱动电源的，即自停止生产之日起停止向公司支付技术使用费。

尽管目前英飞特已不再持有茂硕电源的股份，但考虑与茂硕电源的关系，不得不让人担心，未来茂硕电源停用公司技术后，是否存在其他形式的利益安排？